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凯时平台账号注册 - 新东方(EDU.US)2020 Q1财报超预期却大跌7% 问题出在哪儿

2020-01-11 14:48:51 来源:塔尕刘斜资讯

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凯时平台账号注册,2019年10月22日盘前,新东方发布了2020财年第一季度的业绩。根据财报,新东方收入10.72亿美元,同比增长了24.60%。营业利润2.46亿美元,同比增长52.6%。归属于母公司净利润为2.09亿美元,同比增长了69.6%,non-gaap归母净利2.30亿美元,同比增长了25.0%。

根据彭博的市场预期,新东方一季度的营收要略高于预期的10.69亿美元,而其eps(1.31美元)也要显著高于彭博上1.25美元的预期。

发布财报之后,新东方股价盘前涨约3%,不过开盘后股价急泻,最终收盘跌逾7%。

新东方为何转跌?下跌意味着买入时机还是仅仅是开始?带着疑问,我们试着解析一下新东方的这份财报。

新东方fy2020q1营收10.72亿美元,同比增长了24.60%,该增速属于正常的增速区间内,环比有所回升,同时也位于之前业绩指引的上沿。

营收增长主要来源还是k12的课后辅导。该业务增长了35%,其中泡泡少儿增长38%,优能中学增长了33%。

营收增长主要得益于报名人数的增加与学费的增长。首先来看报名人数,在去年11月的培训机构新政之后,秋季学期的报名分为上半部分和下半部分,因此在计算报名人数时,也统计了两部分人数的加总,导致该季度报名人数增长了50.4%,显著高于营收的增速。实际上,管理层在电话会议中也提到,去除该影响后,k12入学人数的实际增长应该在30%~35%之间。

另外是学费的增长,在今年的夏季促销活动中,新东方将促销课的价格从200元提到了400元,报名人数仍然增长了8%。该季度内,以小时计费为基础,学费上涨了5%。其中,优能中学业务的价格增长7%,泡泡少儿的价格上涨9%。

在营收增长的同时,新东方的费用率有所下降。该季度销售费用率为25.5%,同比下降1.7pct,管理费用率为9.4%,同比下降了2.1pct。

同时还可以看到的是,q1新东方的学习中心仅增长了7个,但是其学习中心的利用率提升了2pct。实际上,新东方在近期放慢了扩张步伐,通过降本增效来提升利润。其学习中心数已达到1261个,在一二线城市基本饱和,低线城市下沉过程漫长的情况之下,新东方选择沉下心来“练内功”,即在原有学习中心的基础上提升利用率和利用效率。

得益于利用率的上升和费用率的下降,新东方的毛利率同比上涨了1.6pct,营业利润率同比上涨了4.4pct,净利润率上涨了4.2pct。

另外,公司给出了2020财年第二季度的业绩指引。预计营业收入为7.536亿美元~7.710亿美元。以美元计算,增速为26%至29%,以人民币计算,收入增长率预计将在30%到33%之间。其中,优能中学的增长率将超过45%,泡泡少儿的同比增长率将达到50%左右。该指引也高于了市场的一致预期。

总体看下来,我们认为新东方的这份财报是超出我们的预期的,也超出了市场的预期。至于为什么财报发出后由涨转跌,可能有以下原因:

首先,从2018年至今,新东方的股价走出了v字反弹。今年以来股价上涨了一倍左右,是今年上半年表现最好的中概股之一。新东方这一季度的业绩很强劲,影响你买入新东方的理由似乎只有一个,就是太贵了。

在fy2020q1之前的几个季度,新东方的净利润增长并没有赶上股价的增长,结果便是其pe-ttm从2019年初的31.2倍涨至财报之前的76.2倍。所以,财报发出后兑现了市场的预期,反而会有获利盘出逃。

不过,动态的看新东方的估值,当前新东方的pe-ttm=53.3倍,non-gaap下pe-ttm=37.6倍,估值是比较高。不过我们预计新东方的利润还会加速释放,或可回到三年前的利润率水平。预计fy2020公司eps=3.40美元,对应pe-2020=31.9倍,该估值低于过去十年的估值中枢,这样看起来也就不太贵了。

其次,新东方q1归属于母公司净利润为2.09亿美元,同比增长了69.6%,但其non-gaap下归母净利2.30亿美元,同比仅增长了25.0%。这也是这份财报中不太乐观的一点。

实际上,对新东方而言gaap与non-gaap的主要区别在于股权激励。比如non-gaap管理费用是剔除了给管理人员的股权激励之后的值。新东方在fy2020q1的股权激励要比去年同期减少了约1000万美元左右,这反而会导致计算non-gaap净利润时,同比增速下降。所以,这一点担忧也是多余的。

尾声

新东方在该季度战略性的放慢了向下扩张的速度,通过研发增加课程内容和质量、提高学费、提高利用率和续班率等措施,实现由外延向内生增长的转换。

公司在提效降费方面取得了明显效果,其单季利润为历史最高,利润率也在回升,证明了该战略的有效性。在超预期的财报后,新东方股价下跌了7%,或许只是市场先生犯的一个美丽的错误。

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